新能源車產業鏈，誰在“悶聲發大財”

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除了家喻戶曉的電池外，尚且處于紅海競爭的汽車電子領域又有誰賺得盆滿缽滿呢?

本文將重點分析新能源車產業鏈（除電池外）上市公司的財務和基本面情況。

01 軟件仍有高毛利率，但利潤增長尚需時日

汽車作為新一代智能消費產品，已經兼具了電子產品的屬性。從長遠來看軟件類的毛利率仍舊高于硬件，這個規律可以參考消費電子產業鏈。制造手機、零部件的企業都沒有賣軟件的更賺錢。

目前汽車軟件還屬于早期成長階段，格局和產品都沒有成熟，汽車智能軟件相較于硬件還需要更多時間才能大規模應用和落地。因而軟件類產品即便是享有高毛利率，但是仍然會受限于業務量低，研發投入大，利潤還未進入大規模增長階段。

硬件行業

硬件行業屬于勞動力密集型產業，廠商賺取的是生產加工產品的制造利潤（本文所提到的硬件不包括高端芯片），會受到上下游的擠壓，利潤空間低，毛利率一般在10-30%，包括電驅電控、底盤（空氣懸掛、制動）、座艙、域控制器和線束等等。

具體來看：

原材料成本占據很大比例，企業要面臨采購價格上漲所帶來的被迫性壓低利潤空間的情況；

采購大型設備、折舊等較高的成本。

沒有壟斷性格局出現，企業對下游客戶難有議價權 。

軟件行業

軟件行業屬于研發型產業。一般都享有較高的利潤率。如果單純以軟件行業、來看，龍頭企業可以做到90%+的毛利率。上市公司的毛利率一般在40-60%。

軟件型企業主要成本是人員和研發投入，固定資產投入非常低。并且在產品成熟后， 企業可以每年向客戶收取授權費，屬于高回報型模式。

見智研究篩選了兩家軟件企業進行對比：（22Q3的財務數據）

1、四維圖新的毛利率為57.39%；特別是導航和自動駕駛產品都是高毛利率，分別為98%和88%（自動駕駛與華為進行合作），兩業務貢獻有限。

另外，也由于近年來研發支出的不斷增長，企業目前處于虧損狀態，也就是增收不增利的情況。

2、中科創達的毛利率為41.02%；目前公司公務了是第一大收入來源，但是智能網聯汽車增速很快 ，今年的收入同比增長51.34%。公司的利潤和收入基本保持同步增長。

02 誰的營收增長遙遙領先？

見智研究選取了24家汽車電子公司，將營收增長速度進行排序。（排序數據均采用今年前三季度累計數值，單季度會有季度波動性，有重要變化會單獨說明）

結構顯示：電驅集成化的英博爾收入增長速度最快，其次是做連接器的瑞可達、電源集成的欣銳科技。

而位居第四的 德賽西威 增長速度也不容小覷，因為其營收規模相較于其他位列榜單的公司來說，還是非常高的。此外，在汽車軟硬件行業中，100億以上的營收體量都算是規模較大的公司。

此處重點說一下，英博爾

對于公司的主要業務電驅集成化是新能源車催生的新需求，此前見智研究在 電驅集成化，新能源兩大陣營的下一個爭奪戰場 一文 中，對于行業的發展和格局進行過詳細分析。

目前有整車廠和第三方廠商兩大陣營；而在第三方陣營來說，英博爾的增長速度是非常值得關注的，目前公司處于訂單放量階段，收入規增長趨勢顯著。

公司從2019年至今，營業收入從3.18億，增長到13.77億，不到三年收入規模增長了4倍之多。原因在產品獲得新能源車的認可，特別是今年公司還拿到了小鵬P7的前驅電機、在電源三合一產品中獲得長城汽車好貓系列、以及合眾汽車的哪吒系列等多款2022年新款車型的訂單。

此外，特別說明一下 韋爾股份 ，是由于手機圖像傳感器收入下滑拖累了整體收入，而汽車CIS的收入即便是在增長，但收入體量還比較小，根據此前中報的數據汽車僅占到CIS業務的22%。

03 誰的利潤增長最快？

除了關注營業收入的增長外，對于股東們來說，企業利潤的增長可能顯得更為重要。能幫助我們看到企業是否進入規模效應，或者是已經完成成本回收，進入盈利的轉折點。

依舊選取上述的24家樣本公司，對2022年前三季度的歸母凈利潤增長進行排序：

結果顯示：

均勝電子利潤增長最快，如此 高的增長其實是源于去年的超低基數。今年Q2是公司的盈利拐點。

值得特別說 明的是，均勝電子是汽車電子 行業中營收規模最大的，2022年前三季度營業收入達到3 57.43億元，凈利潤是在今年二季度扭虧為盈的。 毛利率也在穩步提升階段，從去年的6.90%，提高到現在的13.93%。

位居第二的就是做汽車電子的 經緯恒潤 ，公司的產品矩陣非常豐富，在國內自主品牌乘用車的前視系統占有率已經近次于博世，位居第二。客戶包括小鵬、蔚來等一眾主流車企。

但是，目前公司的單季度利潤還不夠穩定。22年Q1還處于虧損，二三季度的利潤較去年有明顯增長。但是由于公司產品種類眾多、且是具有一定技術壁壘的產品、仍然需要投入高昂的研發費用。

第三就是利潤和營收規模同步高增長的 瑞可達 ；公司專注于連接器產品，新能源是主要收入增長來源（汽車+儲能）。公司的優勢在于是蔚來換電的主要合作伙伴。

新能源車對連接器的增量需求一方面是高速連接器；另一方面是射頻連接器。 高壓連接器要滿足大電流、高電壓的環境；而射頻連接器嘖主要是用于連接攝像頭、激光雷達、域控制器等等。

國內的主要制造商包括：老牌龍頭中航光電、瑞可達、航天電器、得潤電子、永貴電器、徠木股份。

連接器的國產化率尚且比較低，10%+；并且可應用的場景也比較多，所以各家專注的方向也有所不同。

此外，上述提到營業收入增長第一的英博爾的凈利潤增長也比較快，但是體量還非常小，未來也還要關注財務上的微觀的變化。

值得特別關注的是， 做精密齒輪的雙環傳動有超預期的表現。 公司自2021年開始，單季度的凈利潤一直保持高速增長，季度平均增速高達235%。主要是新能源車和機器人的RV減速器銷量超預期。

此處簡單說明一下，新能源汽車齒輪主要用于減速器、差速器等環節。新能源汽車的高速發展一方面提升了齒輪行業的壁壘（包括高轉速、承載、咬合精度以及噪聲燈性能），另一方面也將帶動齒輪業務需要的快速放量。

新能源車電驅系統不但對齒的要求大幅提高，還提高了用量（主流車企均采用雙電機驅動），以及單價（從原本百元提高到了千元以上）。

雙環傳動今年前三季度，在新能源齒輪業務收入同比增長280%，Q3單季度增長220%，遠高于新能源車行業平均水平。

今年前三季度RV減速器的收入已超過去年全年。一方面是在新能源汽車的滲透率不斷提升，另一方面公司也已經通過國際工業機器人龍頭企業的認證，汽車和工業機器人將是推動公司業績增長的雙重動力。

最后，也特別說明一下， 24家企業的ROE（加權）排名是瑞可達最高。

總結

汽車電子軟件的毛利率仍舊高于硬件，未來要重點關注導航和自動駕駛以及高級輔助駕駛產品的裝配情況。

在眾多汽車零件公司中，大部分新能源車的收入規模和體量都比較小，增長潛力很大。 但是風險在于尚未形成穩定的格局以及極強的品牌競爭力，一方面應當關注企業訂單量以及利潤的增長速度，另一方面也要關注像是激光雷達等技術含量較高產品的突破性進展。

walkerqi

LZ不炒股就太可惜了